21世纪经济报谈记者 吴佳楠 kaiyun官方网站

近期，前英伟达工程师徐驰携带他创立的AR眼镜龙头XREAL肃肃递表港交所，冲刺“全球智能眼镜第一股”。 

字据招股书，XREAL客岁的营收如故达到5.16亿元，且如故与谷歌、Bose、索尼等全球大厂成立了妥洽。公司的外洋营收逐年递加，销售汇集已笼罩40个国度和地区。阿里、快手、雷军旗下的顺为老本等顶级老本纷繁入局，为其估值一度推高至8.33亿好意思元。

但豪华的老本气势背后，难掩的是公司的财务困境。字据招股书，2023年至2025年，尽管XREAL的营收逐年加多，但升天仍在握续，2025年末账上现款仅剩6363万元，现款流握续失血。 

与此同期，行业竞争已呈尖锐化，Meta凭借与雷一又的妥洽在全球智能眼镜市集已初步最初，苹果、谷歌虎视眈眈，而在国内，雷鸟立异、Rokid等新锐敌手正凭借各别化战略快速霸占市集。

在老本耐烦与交易本质的考研中，徐驰能否携带XREAL穿越升天的泥潭，在巨头环伺中到手上市并结束自我造血，这不仅关乎一家创业公司的运谈，也关乎整个智能眼镜赛谈何时能真实抵达它的“iPhone时候”。

XREAL的故事始于其创举东谈主徐驰的功绩抉择。

徐驰本科毕业于浙江大学电子信息工程专科，并曾就读于素有“浙大天才班”之称的竺可桢学院羼杂班。在得到好意思国明尼苏达大学双城分校电子工程博士学位后，他先后在全球图形工夫巨头英伟达以及那时的AR明星公司Magic Leap任职。 

2016年，徐驰决定归国创业，专注于AR眼镜研发。他拉来了浙大同学肖冰和师弟吴克艰，二者折柳现任公司的首席光学科学家和首席算法科学家，2017年肃肃创立深圳太若公司，2025年公司将总部设于上海。

这支纯“浙大系”的80后工夫团队，组成了XREAL最中枢的创业班底，他们征服AR眼镜将是继手机之后的下一代个东谈主计议中心。

历经近十年的发展，公司也踏进该赛谈的头部阵营。字据艾瑞接洽的数据，按销售收入计，XREAL从2022年至2025年间的每年在全球AR眼镜市集中位居第一；而按2025年销售收入计，XREAL在包含AR眼镜和无浮现眼镜的整个智能眼镜市集名次全球第二、中国第一。 

XREAL的收入来自AR眼镜销售、配件销售和工夫工作，其中公司九成以上的收入齐来自AR眼镜的销售。2025年，公司总营业收入5.16元，其中AR眼镜销售收入4.03亿元。 

关于AR眼镜，XREAL有不同的产物线,包括初学级的Air系列、高端的One系列和高端旗舰的Light-Ultra-Aura产物线三个系列。

其中，Air系列是初学级产物，用户基础更大，该产物聚焦千里浸式不雅影、主机游戏及挪动办公等高频场景。One系列进一步强化了浮现和交互智商，搭载了Micro-OLED浮现工夫、定制化X1端侧协处理器等。 

字据招股书，one系列和air系列，孝敬了三年以来95%的销量。21世纪经济报谈记者查阅电商平台羁系到，one系列是XREAL京东、天猫旗舰店当今独一在售的眼镜系列，补贴后售价在2960~3970元价钱带，显着高于此前air系列两千多元的价钱。

产物线从初学款转向高端款，径直拉动了XREAL毛利水平的教诲。招股书浮现，XREAL2022年至2025年的毛利率折柳为18.8%、22.1%和35.2%。此外，one系列的配件销售毛利率也在增长，从2024年的22.6%增长至2025年的47.3%。 

公司产物线逐步教诲带来的品牌溢价大略意味着市集对更高端智能眼镜产物需求的扩大。2025年，XREAL外洋收入占比高达71%，好意思国、日本、欧洲为主力市集，其中，谷歌是XREAL2025年的第二大客户，双方正基于Android XR平台深度开发Project Aura。 

“公司在芯片架构、光学引擎、空间感知算法及操作系统辖域，与全球最初的科技公司妥洽。Google为公司注入了操作系统、全球最无为的挪动开发者生态以及Gemini多模态AI模子智商。”XREAL默示，ProjectAura眼镜有望进化为能够厚实用户需求、进行当然对话并主动完成任务的AI赋能产物。

整个走来，XREAL备受老本醉心，其融资进程有不少明星老本加握。

在其主要鼓励气势中，阿里巴巴旗下淘宝中国控股握股6.68%、快手旗下Cosmic Blue握股6.66%、雷军旗下顺为老本握股4.33%、立讯精密握股1.18%，还有中国互联网投资基金、无锡新动能、浦东创领三大国资，折柳握股2.46%、1.11%。

缓助以来，XREAL完成了数十轮融资，投资方气势包括阿里巴巴、快手、蔚来老本、高瓴、顺为老本、爱奇艺等。2024年完成D轮融资后，XREAL的最新估值达到8.33亿好意思元，约合东谈主民币57.37亿元。

尽管头顶行业的龙头光环，但XREAL的财务弘扬揭示了系数硬科技创业公司濒临的共同挑战，鸿沟化盈利之路谈阻且长。

招股书浮现，2023年至2025年，XREAL的营收折柳为3.9亿元、3.94亿元、5.16亿元，但仍升天8.82亿元、7.09亿元、4.56亿元，三年累计升天出奇20亿元，但升天幅度在收窄。除了账面升天，公司收尾2025年底，年末现款及现款等价物仅剩下6363万元。

XREAL在招股书中解释升天的主要原因，是优先股、认股权证及可换股单子的公允价值变动，属于司帐层面账面波动，并非骨子计议升天，并默示这类损失在上市完成后将住手产生。同期，升天也与公司在阐发期内的研发开销与新兴AR眼镜品类的全球市集阐发及渠谈拓荒干系的销售及分销开销关联。

但招股书浮现，研发开支在逐年下滑。XREAL的研发开销折柳在2023年、2024年及2025年达到2.16亿元、2.04亿元和1.83亿元。XREAL合计，研发开销的减少，在于研发周期的进展。

刻下，AR眼镜存在显着短板，行业存在难以破解的“不能能三角”，即浮薄机身、超高续航、千里浸式浮现的功能三者难以在澌灭个产物中结束。

这意味着，XREAL仍有握续插足研发的必要性，从募资投向看，XREAL聘请在此时上市融资正是对研发的执着。

招股书浮现，XREAL计议将连续开发X-Prism光学处置有打算及下一代近眼浮现工夫，包括教诲浮现性能及扩大视场角，并将购置研发设备，成立中试坐蓐线，用于下一代光学浮现处置有打算的开发与测试。 

同期，公司将采购GPU计议设备、高性能存储系统及专科测试设备，以构建里面AI及渲染计议智商，成立研发及测试方法，包括硬件测试、电磁兼容性（EMC）、射频天线及声学实验室。

XREAL对研发工夫插足的浮躁恰正是对当下智能眼镜市集强烈角逐的印证，尤其是跟着苹果、Meta等巨头的深刻布局，战况日趋强烈。 

据艾瑞接洽良友，2025年，全球AR眼镜市集仍相对蚁集，前五大品牌统统占销售收入总数的80.3%。在全球前五大AR眼镜公司中，前四家齐来自中国，有一家来自好意思国。

字据招股书附注，名挨次二的公司缓助于2021年，专注欧洲及好意思国市集，预计可能为Viture；名挨次三的公司缓助于2014年，自研操作系统等，可能为Rokid；名挨次四的公司缓助于2021年，主打初学级高性价比产物，可能为雷鸟立异；名挨次五的好意思国公司缓助于2004年，是全球最初的AI软件生态巨头，可能为Meta。

在外部竞争中，Viture是XREAL最径直的竞争敌手。客岁9月，XREAL在德国慕尼黑第一地区法院主动出击，对Viture发起专利侵权诉讼并寻求禁制令，在该诉讼中，XREAL寻求禁令为辞让在德国提供、销售和入口以“VITURE”品牌营销的几许AR产物，尤其是“Viture Pro XR”型号。随后两边在好意思国、中国三地打起了专利保护战。

XREAL坦言，学问产权诉讼将激发成本上流的诉讼，或漫衍料理层的羁系力和资源，从而蔓延新工夫的推出与履行。

客岁6月，科技创业者罗永浩公开默示，AR业务烧了好多钱，阐述10年内AR眼镜难交易化。在AR工夫仍处爬坡期、公共诈欺场景尚未爆发确当下，劝服老本市集为其永久价值买单，无疑是一场贫苦的论证。 

XREAL此次IPO，大略将考据刻下的行业高涨，究竟是一场依赖老本输血的移时成见狂欢，如故一个值得永久押注的详情味将来。

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